MSCI może wyrzucić Strategy z indeksów

MSCI rozstrzyga los Strategy

Globalny dostawca indeksów MSCI miał ogłosić decyzję w sprawie obecności Strategy (MSTR) w swoich globalnych indeksach po tym, jak w wcześniejszej wersji listy spółka została oznaczona jako „Deleted”. To oznacza, że rynek od kilku dni żył scenariuszem ewentualnego wyrzucenia największego korporacyjnego posiadacza bitcoinów z indeksów śledzonych przez pasywne fundusze.

Zmiany miały wejść w życie po zamknięciu sesji 30 listopada 2026 roku.

Dlaczego sprawa jest tak ważna

Strategy jest największą spółką w grupie firm wskazanych przez MSCI jako potencjalnie objęte nowymi zasadami. Według dostępnych danych posiadała 850 364 BTC na dzień 8 listopada 2026 r., kupionych średnio po 75 456 dolarów za monetę.

W przypadku usunięcia z indeksów fundusze odwzorowujące MSCI byłyby zmuszone sprzedać akcje spółki. Szacunki JPMorgan mówią o około 2,8 mld dolarów potencjalnej wyprzedaży samych akcji Strategy. Jeśli podobne decyzje podjęłyby także inne duże firmy indeksowe, skala odpływu mogłaby sięgnąć nawet 8,8 mld dolarów.

Jak działa nowy test MSCI

Nowe zasady MSCI nie odnoszą się wprost do bitcoina. Najpierw sprawdzają, czy aktywa operacyjne spółki przekraczają 50% łącznych aktywów. Jeśli nie, firma przechodzi przez kolejne testy finansowe. Spółka, która nie zaliczy czterech lub więcej z nich, staje się niekwalifikowalna do indeksów MSCI Global Investable Market.

Istotny jest też mechanizm buforów:

• spółka spoza indeksu nie może zostać dodana, jeśli nie przejdzie testu w dwóch ostatnich rocznych okresach sprawozdawczych,
• obecny składnik indeksu jest usuwany tylko wtedy, gdy nie przejdzie testu w obu tych okresach.

MSCI zastrzegło również, że może brać pod uwagę najnowsze dane śródroczne.

Spór o sposób liczenia

Wątpliwości dotyczą tego, jak MSCI traktuje wcześniejsze raporty Strategy. Spółka od początku 2025 roku stosuje wycenę fair-value dla swoich zasobów bitcoinów, ale jej sprawozdanie za 2024 rok ujmowało BTC według kosztu historycznego pomniejszonego o odpisy aktualizacyjne.

To właśnie ten punkt może być kluczowy dla decyzji, bo jeśli MSCI uzna, że Strategy nie zaliczyła testu w obu wymaganych okresach, spółka zostanie usunięta z indeksów. Jeśli problem dotyczyłby tylko najnowszego raportu, zamiast wykluczenia trafiłaby na watchlistę.

Strategy broni swojej pozycji

Strategy argumentuje, że jej bitcoinowy treasury jest częścią działalności operacyjnej, a związane z nim zyski i straty są ujmowane w kosztach operacyjnych. Spółka twierdzi też, że nowe zasady MSCI opierają się na arbitralnej ocenie, a nie na standardach GAAP ani IFRS.

Wcześniej firma pisała, że ewentualne usunięcie z indeksu nie miałoby istotnego wpływu na jej działalność. Rynek patrzy jednak na sprawę inaczej: obecność w indeksach zwiększa popyt na akcje, a to z kolei pomaga utrzymywać wysoką wycenę i finansować kolejne zakupy BTC emisją akcji.

Co oznaczałaby decyzja o wykluczeniu

Usunięcie z indeksów nie oznacza delistingu akcji ani przymusu sprzedaży bitcoinów przez samą spółkę. Presja dotknęłaby jednak kursu akcji i mogłaby osłabić premię, na której Strategy opierało dotychczasowy model finansowania zakupów BTC.

Firma kupiła też niedawno 1 036 BTC za 81,9 mln dolarów w tygodniu zakończonym 8 listopada 2026 r., co sprawiło, że zakup ten nastąpił poniżej średniej ceny nabycia z całego portfela.

Bitcoin w dniu publikacji informacji handlowany był w okolicach 73 900 dolarów, czyli wyraźnie poniżej średniej ceny zakupu Strategy.

Nie tylko Strategy

Na liście potencjalnie objętych zmianą znalazły się także inne spółki, w tym:

• Yellow Cake,
• Metaplanet,
• Skel Fjárfestingafélag,
• Upexi.

W praktyce jednak to Strategy budzi największe emocje, bo odpowiada za ponad 90% łącznej kapitalizacji float-adjusted całej piątki.

Co może wydarzyć się dalej

Jeśli MSCI podtrzyma oznaczenie Deleted, pasywne fundusze będą musiały dostosować portfele do końca listopada. Jeśli jednak spółka zostanie przesunięta na watchlistę, rynek odczyta to jako mniej dotkliwy scenariusz.

Niezależnie od finału, sam spór pokazuje, że coraz więcej tradycyjnych instytucji musi zmierzyć się z firmami budującymi bilanse wokół bitcoina. W przypadku Strategy stawką nie jest już tylko kurs akcji, ale także to, jak rynek ocenia model treasury oparty na BTC.