Bitcoinowe skarbce pod presją IMF i MSCI

Dwie różne decyzje, jeden wspólny problem

Świat krypto otrzymał w ostatnich dniach dwa sygnały, które dobrze pokazują, jak mocno Bitcoin wszedł do finansów publicznych i korporacyjnych. Z jednej strony El Salvador zwiększa swoją narodową rezerwę BTC mimo ograniczeń wynikających z umowy z IMF. Z drugiej – MSCI przygotowuje się do zmiany zasad, która może wyrzucić z indeksów spółki traktowane jako „nieoperacyjne”, w tym duże bitcoinowe treasury, takie jak Strategy i Metaplanet.

El Salvador przekracza 7800 BTC

Na 16 października narodowa rezerwa Bitcoina El Salvador wynosiła 7 807 BTC. Przy kursie około 82 000 USD za BTC wartość tych zasobów można było szacować na mniej więcej 640–650 mln USD.

To ważny poziom, bo kraj podpisał z IMF umowę kredytową wartą 1,4 mld USD, która miała ograniczyć właśnie tego typu zakupy. Mimo to rezerwa dalej rosła.

Według dostępnych danych El Salvador stosuje prostą zasadę: kupuje 1 BTC dziennie. Taka polityka trwa od września 2021 roku, kiedy kraj zaczął budować swoją pozycję w Bitcoinie.

Jak to wyglądało po uruchomieniu programu IMF

Gdy program IMF wystartował na początku 2025 roku, rezerwa miała około 6 070 BTC. Od tego momentu zasób wzrósł o ponad 1 700 BTC.

Rząd utrzymuje, że dalsze przyrosty nie wynikają z wydawania środków publicznych, lecz z prywatnych darowizn. IMF również wskazuje, że nie zakłada wzrostu rezerwy poza takimi właśnie wpłatami.

Istotne jest też to, że Narodowe Biuro Bitcoinowe El Salvador publikuje adresy portfeli, które przechowują rezerwę. To jeden z najbardziej przejrzystych przypadków sovereign holdera Bitcoina na świecie, bo saldo można sprawdzać niemal na żywo.

Od legal tender do rezerwy strategicznej

Historia Bitcoina w El Salvador zaczęła się jako odważny eksperyment. We wrześniu 2021 roku kraj przyjął BTC jako legal tender obok dolara amerykańskiego i zaczął kupować monety do skarbu państwa.

Po zawarciu umowy z IMF status Bitcoina jako legalnego środka płatniczego został wycofany. W praktyce oznacza to, że Bitcoin przestał być tam narzędziem codziennego obiegu, a stał się raczej aktywem rezerwowym.

To nadal budzi pytania o zgodność z warunkami programu i o to, jak długo taki model da się utrzymać, jeśli IMF uznałby, że w rezerwie pojawiają się jednak środki publiczne.

MSCI zaostrza zasady dla spółek bez klasycznego biznesu

Równolegle zmienia się otoczenie dla firm, które budują bilanse oparte głównie na aktywach, a nie na własnym biznesie generującym gotówkę. MSCI zatwierdził zasadę, zgodnie z którą do jego globalnych indeksów nie będą kwalifikowane spółki „non-operating”.

W praktyce chodzi o podmioty, których wartość wynika głównie z akumulacji aktywów, a nie z działalności operacyjnej. To właśnie pod tę definicję mogą podpaść takie firmy jak Strategy i Metaplanet.

Jak działa nowy filtr

MSCI zastosuje dwuetapową ocenę:

• najpierw sprawdzi, czy spółka ma istotne aktywa operacyjne,
• jeśli nie, przeprowadzi test na podstawie pięciu wskaźników finansowych.

Jeśli firma nie przejdzie testu w odpowiedniej liczbie przypadków, może zostać usunięta z indeksu.

Wskaźniki dotyczą m.in.:

• intensywności aktywów operacyjnych,
• poziomu kosztów operacyjnych,
• przepływów z działalności operacyjnej,
• zmian wartości godziwej,
• zależności od finansowania zewnętrznego.

Co ważne, w samych kryteriach nie ma bezpośredniego odniesienia do kryptowalut. Mimo to symulacja opublikowana wcześniej przez MSCI wskazywała, że z indeksów mogłyby wypaść m.in. Strategy, Metaplanet oraz Yellow Cake.

Kluczowe daty dla rynku

Nowe zasady wejdą w życie wraz z rewizją listopadową, która będzie skuteczna po zamknięciu sesji 30 listopada. Samo ogłoszenie ostatecznej listy ma nastąpić 11 listopada.

Dla obecnych członków indeksu MSCI ocenia, czy spółka nie przeszła testu w dwóch ostatnich rocznych raportach finansowych. To oznacza, że nie chodzi o chwilową poprawę wyników, ale o trwały obraz działalności.

MSCI wycofuje też wcześniejsze rozwiązania przejściowe z października 2025 roku, które ograniczały wzrost liczby akcji i udziału w indeksie dla treasury opartych na krypto. Jeśli spółka przejdzie filtr, znów może rosnąć w indeksie wraz z emisją nowych akcji.

Co to oznacza dla Strategy i metaplanet

Najważniejsze jest to, że fundusze śledzące indeksy MSCI musiałyby sprzedawać akcje spółek usuniętych z indeksów, a nie ich Bitcoin.

To może mieć realny wpływ na model finansowania takich firm. Strategy buduje pozycję w BTC, emitując akcje i dług. Ten mechanizm działa najlepiej wtedy, gdy rynek wycenia spółkę z premią względem posiadanych bitcoinów, a inwestorzy pasywni zapewniają dodatkowy popyt.

Jeśli ten popyt zniknie, kolejne emisje mogą być droższe i bardziej rozwadniające dla akcjonariuszy.

Szacunki rynkowe sugerowały, że ewentualne usunięcie Strategy z indeksów mogłoby wywołać nawet 2,8 mld USD sprzedaży pasywnej, a jeśli podobny ruch wykonałyby kolejne domy indeksowe, skala mogłaby wzrosnąć do 8,8 mld USD.

Bitcoin pozostaje w centrum uwagi

Oba przypadki pokazują ten sam trend: Bitcoin nie jest już tylko spekulacyjnym aktywem z rynku krypto. Trafia do państwowych rezerw i korporacyjnych bilansów, a wraz z tym podlega coraz ostrzejszym regułom nadzoru, klasyfikacji i ryzyka.

W El Salvador widać napięcie między ambicją budowania rezerwy BTC a wymogami programu IMF. W przypadku MSCI chodzi z kolei o pytanie, czy firmy oparte na bitcoinowym skarbcu nadal powinny być traktowane jak klasyczne spółki giełdowe.

Na razie jedno jest pewne: 7 807 BTC w rezerwie El Salvador oraz nadchodzące zmiany w MSCI to kolejne sygnały, że rynek coraz uważniej przygląda się nie tylko samemu Bitcoinowi, ale też sposobowi, w jaki jest on trzymany i finansowany.